j9九游会今年上半年，沪指表现波澜不惊，不过以人工智能、数字经济为主线的泛科技类板块，却在市场上掀起了惊涛骇浪，出现了不少翻倍股甚至三四倍的牛股。

　　那么，站在长期的视角上，科技类上市公司的投资价值到底怎么样？那些传统行业会不会在未来逆袭呢？下面就来给大家聊聊我对这方面的理解，希望能给大家带来一些启示。

　　数字经济无疑是上半年的行情主线，也非常符合国家产业政策，未来一段时间可能会继续涌现出一些短期涨幅较大的个股。不过，从目前来看，整个TMT板块的交易拥挤度已经创下了历史新高，也就是说，目前市场上很大一部分资金，都在科技类板块上攻城拔寨。

　　作为一个喜欢逆向交易的投资者，根据笔者经验来看，人多的地方不要去，这个股市信条很少会出错。现在科技类板块的热度已经非常高，极有可能在未来较短的时间内，构筑一个较大头部，现在才去关注这些公司，性价比已经低了。

　　在《投资者的未来》一书中j9九游会，杰里米·西格尔教授列出了1957年-2003年美股投资回报最高的20只股票。在这些公司中，有11家公司来自消费行业，6家来自医药行业，这两个行业在这20家公司中占比达到85%；在这些公司中，居然没有出现一家科技类企业。

　　在接下来的统计中，西尔格教授发现，很多看起来利润增速很高的科技类公司，比如IBM，其投资回报率甚至不如最为传统的新泽西石油这类公司。这样的场景已经超越了大多数人的认知。为何会出现这样的情况？答案是增长率陷阱。

　　因为科技类公司由于增速较快，在长时间的周期内，都拥有较高的估值水平，也就是说，几乎买不到价格合适且低估的科技股。而那些看起来萎缩甚至夕阳行业的公司，由于市场预期不高j9九游会，估值水平都比较低，投资者可以随时以低价买入。

　　如果用新泽西石油的股息再投资新泽西石油，其长期投资回报率将远远跑赢包括IBM在内的很多科技类公司。所以，定价对于投资的成败与否异常关键。股票投资的回报j9九游会，并不依赖于公司的利润增长，而只取决于实际的利润增长是否超过了投资者的预期，这个增长预期就体现在市盈率中。

　　回到国内A股市场，九十年代的中国经济发展速度非常快，但是沪指的表现却是不能让人满意，根源就是过高的预期透支了股市的前景，很多公司定价过高，最终导致投资回报不及预期j9九游会。而在经济增速比九十年代相对较低的2006年以及2015年，A股却诞生了两轮超级大牛市。

　　截至2023年4月中旬，笔者统计了全部A股以分红再投资复权之后相对于发行价的涨幅j9九游会，可以发现，涨幅第一的是安防行业的*ST中安，接下来是大家耳熟能详的万科A、格力电器、泸州老窖等公司，还有云南白药、山西汾酒、恒瑞医药等公司，大部分都是消费医药类型企业。剔除掉被ST后指标异常的*ST中安，在涨幅榜前20位中，仅仅有航天电子和典型意义上的科技股沾边（制药企业有科技属性，但更偏向于消费属性）。

　　也就是说，运行了30多年的A股市场，和此前提及的美股极为类似，位居投资回报率前列的公司，都是较为传统的医药消费类公司。这揭示了投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

　　而这些公司大多具备这些特征：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股利率；远高于平均水平的长期利润增长率。长期投资者可以投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高估值个股、高预期股票的投资组合。

　　很明显，如果在大级别熊市的底部区域，买入了这些股票，其投资回报将是成百上千倍。值得一提的是，在这份名单中，科技类上市公司却不是主角。

　　在我的理解中，科技类公司是技术进步的引领者，但很多时候都成为了价值投资的毁灭者，大部分科技类公司并不是很好的投资标的。科技属性太强的公司，往往都不能成为基业长青的企业，多年前独领风骚的索尼、爱立信等公司，如今已经很难再听到。

　　由于科技类公司定价过高，所以投资回报一般都不理想。大多数科技企业引领社会进步、劳动生产率提升并导致劳动者收入增加，最后却为消费类企业作了嫁衣，比如白酒企业不断提价，长期投资回报非常之高就是明证。

　　不过也有人会反驳，如今的苹果、腾讯等科技类公司，最近十年的涨幅也是相当大的。但很明显，这两家公司虽然是科技公司，但已经类似于消费型公司，构成了坚固的C端护城河。而其它科技类公司因频繁更迭的技术路线，所以并不具备深度护城河。

　　所以，站在长期的视角，还是应该摒弃那些高高在上、以题材炒作为主的科技类公司，选择那些能够产生稳定现金流、品牌口碑都不错的消费类企业。只有长期持有这类公司，才能取得骄人的投资回报。